文丨 张涛 （中国建设银行金融市场部 ）
今年“两会”的三份重要文件——《 *** 工作报告》、《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》和《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》——已悉数公布，相应地，今年经济发展的主要目标也公开提交“两会”审议。
如我们预期，今年《 *** 工作报告》将GDP增速目标保持在5%左右，同时将CPI涨幅调整至2%，这是2021年以来CPI涨幅首次调整，2021-2024年期间均为3%。由此，“经济运行的增速与物价预期组合由‘5%+3%’变为‘5%+2%’，背后的政策含义是，保持2%的物价稳定涨幅的经济运行状态成为宏观政策的基准情景”（参见《2025年经济展望：低利率环境不等于长期利率一定会低位运行》），而2%的通胀目标也与目前主要经济体的通胀目标趋于一致。
对于此次CPI涨幅目标的调整，有五方面的变化需关注。
首先，《 *** 工作报告》明确，“居民消费价格涨幅2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处于合理区间。”这说明最终目标是将价格总水平恢复至合理区间。价格总水平的范畴要比CPI含义更广，一般是用GDP平减指数来衡量，而在过去两年间，价格总水平阶段性的下行压力突出，2023年与2024年GDP平减指数同比分别为-0.5%与-0.7%，在价格总水平下行压力得到根本性扭转之前，主动调整CPI涨幅表明了更加务实的态度。
其次，CPI实际涨幅与预期目标的偏离，客观上要求对预期目标予以调整。2021-2024年期间，CPI实际年涨幅均值仅为0.8%，与3%的预期目标差距为2.2%，而过去10年间（2015-2024），CPI实际年涨幅均值为1.6%，同样也低于同期的预期目标。
第三，与CPI预期目标调整同步，今年《 *** 工作报告》也相应将GDP名义增速做了调整。今年赤字率为4%，赤字规模为5.66万亿，由此推算GDP将达到141.5万亿，较2024年134.9万亿的GDP，增长了4.9%，即GDP名义增幅也在5%左右，与GDP实际增速目标水平相当。而在往年，按照赤字率与赤字规模估算出来的GDP名义增速均要高于GDP实际增速的预期目标。
第四，与CPI预期目标调整同步，积极财政政策的着力点更加突出，更加“多予少取”。今年全国一般公共预算收入219850亿元，增长0.1%，即收入零增长，相当于按照公共预算收入口径的宏观税负由去年的16.3%降至15.5%，降幅接近1个百分点。与宏观税负下降同步，财政支出力度进一步提升，不考虑地方债置换新增的债务规模，今年 *** 新增债务11.86万亿元，占GDP比重升至8.4%，2023年与2024年的比重分别为6.7%和6.6%，今年的财政支出力度大幅提升了接近2个百分点。
第五，本次CPI预期目标的调整，客观上提高了货币政策空间运用的灵活性。目前我国的政策利率水平为1.5%，较调整后的2%通胀目标低50BPs（如果对标调整前的3%，则低了150BPs），相应利率政策空间更为灵活，《 *** 工作报告》也再次明确了“适时降准降息”。另外，CPI涨幅与GDP名义增速的调整，也带来了“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的政策效果评价标准的变化，暗含着政策空间的变化。
参考：
- 《 *** 工作报告》
- 《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》
- 《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》
- 2025年经济展望：低利率环境不等于长期利率一定会低位运行